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巨无霸中国人保下周上会:或百亿融资 发行股份创新高

2018-06-03

  中国人保“回A”即将迈出关键一步!

  昨日(6月1日),证监会网站显示,将于6月5日召开发行审核委员会会议,审核中国人民保险集团股份有限公司(中国人保)等3家公司首发申请。

  中国人保目前在上交所首发排队的序号为88,保荐机构为中金公司和安信证券,这两家机构同时担任主承销商,中信证券和高盛高华为联席主承销商。

  中国人保是国内最具历史的保险集团,历史可追溯到1949年成立的中国人民保险公司,也是目前资产万亿级的5家巨无霸保险集团之一。

  对于资本市场,中国人保也很可能是巨无霸,其45.99亿股(A股发行后总股本的9.78%,不考虑超额配售)的拟发行股数在A股历史上可以排到第八。保守估计,其融资额在百亿以上。

  人保“回A”将进入关键环节,A股6年多没有保险公司首发

  中国人保的上市路此前经历了一波三折。人保财险已于2003年登陆港交所,人保集团2009年9月完成整体改制前后,就传出启动上市工作的消息,此后又经历了从“人保财险回归A股”到“集团A+H同步”,再到“集团H股先行”的转变。最终,人保集团选择了在2012年12月先登陆港交所,并创当年港股市场最大IPO。彼时,中国人保方面就称,待A股市场出现好转时,将在A股上市。

  2017年5月16日,中国人保在港交所公告拟登陆上交所,此后其“回A”工作稳步推进。公司董事会、股东大会获得通过后,2017年9月26日收到证监会受理通知书;2017年9月29日,在证监会网站预先披露A股招股书;2017年12月13日,收到证监会受理反馈意见;今年1月13日,向证监会报送反馈意见回复材料;4月9日,更新预先披露。

  在今年3月26日的中国人保2017年业绩发布会上,人保副总裁盛和泰表示,人保集团A股上市具体进程,要看证监会审批进度和A股市场时间窗口。

  A股首发上市(IPO),拟上市公司在递交上市申请后需要经历的主要审核流程为,证监会受理和预先披露、反馈会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷、核准发行。其中,发审会最为关键,中国人保6月5日即将走到这一环节。

  若能通过发审会,则中国人保成为国内第五家A+H上市险企就将近在咫尺。目前,A+H股市场的上市险企有中国人寿中国平安中国太保新华保险4家,且自2011年新华保险上市后,A股已六年多没有保险公司首发上市。

  诸多标签于一身的万亿级险企

  中国人保前身是中国人民保险公司,成立于1949年10月20日,至今已近70年历史,是我国历史最悠久的保险公司。

  人保集团注册资本424亿元,财政部是其发起人及控股股东。截至2017年12月31日,财政部持有其70.47%的股权,社保基金为持股5%以上的股东,持有占总股本8.96%的内资股以及占总股本1.24%的H股。

  中国人保身上有很多标签,共和国长子、保险黄埔军校,中国人民保险公司培养了原保监会第一任主席马永伟,更为不少同业输送了业务中坚力量,至今,还有很多保险从业者以自己是“老人保”为荣。

  近年来还试图给自己加上“科技”标签。2016年,在保险公司中为数不多地成立了独立的金融科技公司——人保金服,另外,今年还启动了科技化战略转型,也是想借科技起舞的大象。

  从业务上看,中国人保是以财险和人身险为主的综合性保险金融集团。

  A股招股书显示,中国人保有13家主要控股子公司,分布在中国大陆、香港地区和欧洲,覆盖直保、再保、保险中介、资管等领域,显示其已成为保险产业链最完整的保险集团。

  另外,中国人保集团还拥有庞大的机构和服务网络以及深厚的客户基础。截至2017年12月31日,人保财险的机构和服务网络主要包括1.4万家分支公司、销售及服务网点,7.28万名内部销售人员,37.5万保险营销员,以及万家代理机构;人保寿险的机构和服务网络主要包括1922家分支公司、销售及服务网点,13.6万个银行保险销售网点,1.28万名银行保险客户经理,3.14万名银行保险综合开拓队伍人员,25.6万名保险营销员,以及上万团体销售人员。

  截至2017年12月31日,人保集团有1.74亿名个人保险客户和396.71万个团体保险客户。

  中国人保是总资产万亿的5家保险集团之一,其他4家分别是国寿集团、中国平安、中国太保、安邦集团。截至2017年底,中国人保集团总资产9879.73亿元,净资产1859.59亿元。2017年,集团保险业务收入4764.44亿元,实现合并净利润230.5亿元、归母净利润161亿元。

  对资本市场也是巨无霸

  在A股招股书中,人保称计划发行45.99亿股股份,若能如愿,按照其每股净资产(发行前每股净资产3.23元)保守计算,融资额将在百亿以上。

  值得注意的是,中国人保45.99亿股的拟发行股份数,在A股发行历史上也可以进入前八,排在前面的只有农业银行工商银行中国建筑建设银行光大银行中国银行中国中铁,除了四大行就是各领域的中字头巨无霸。

  中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险四大保险股,当年的A股首发股份数分别为15亿股、11.5亿股、10亿股、1.59亿股。

  估值之争:寿险到底是加分还是减分

  中国人保此番A股发行的资金将用于补充资本金,而影响募资金额的除了发行股数外,就是发行股价,对应的也就是估值。从券商中国记者采访了解的情况看,市场对于人保估值方式不一致,估值水平也存在较大分歧。

  某外资券商非银分析师称,人保已在港股上市,港股股价可以提供一定估值参考。目前A+H股上市的中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险4家公司,除中国平安A、H股股价接近外,其他3家公司A股股价均高于H股,这对人保集团来说,是个好消息。

  但也不一定构成充分利好。因为其他四家A+H股上市的保险股,对于人保集团有多大估值参考价值,还很难说。其他四家,中国人寿和新华保险是纯寿险公司,作为保险集团的平安(只看保险业务)和太保,都是寿险要强于和重于财险,都与财险在所有业务中更强的人保集团不太一致。

  中国人保出身和优势是财险。人保财险是国内财险业龙头,市场占有率维持在三分之一以上,随着车险费改推进,其优势还在进一步扩大。2017年为人保集团贡献了七成的保险业务收入、八成多的净利润;2017年末人保财险总资产5246.53亿元,也占了人保集团体量的一半多。

  券商中国记者采访的保险行业分析师以及关注保险股的投资人士,对于人保集团的估值可以分成两派。

  一派认为,对于保险集团要分部估值,财险用PB,寿险用PEV(内含价值),再加总。若此,人保的财险估值没问题,但是人身险板块内含价值(619亿元)、新业务价值(60亿元)较低,较其他四家上市险企的价值有一倍以上的较大差距,是人保集团主要业务中的较弱项,在注重寿险业务价值的A股市场,会拉低估值。人保集团的估值低于同在香港上市的子公司人保财险(股票简称“中国财险”),即是一个例证。

  另一派则认为,人保集团以财险为主,应以净资产估值,而寿险是加分项。尽管人保旗下寿险板块规模不太大,但寿险估值不仅看当前的规模体量,还要看未来增速和质量。即便如此,人保整体估值会比纯寿险的国寿、新华要低。

  至于人保集团的保险全产业链布局以及科技板块动作,是否能对估值提升发挥作用,则有很大不确定性。有分析师表示,科技这种业务,在市场行情好的时候会加分,在行情不好的时候不会体现。“市场好的时候讲虚的,不好的时候都捞干货。”一位保险股研究员称。

  此前,人保集团于2012年赴港上市时,即在路演过程中感受到了定价与心理价位的落差,其中差异即来自寿险。彼时的人保寿险成立时间7年,通过银保业务实现迅速壮大,尽管也有盈利,但被市场看重的业务价值偏低。

  如今,人保集团提出成为“综合实力雄厚、价值创造突出、集合效应强化、服务品质卓越的国内领先、国际一流保险金融集团”的目标后,对人保寿险的规划是新业务价值年复合增速达到双位数,资产收益率达到国内上市寿险公司平均水平,成为集团价值创造的重要支柱,是否能为集团估值添色,再度引人关注。

责任编辑:陈悠然 SF104

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